「中国证卷」【中国黄金固定收益】以稳字当头,以保持币值稳定为目标——评2020年第四季度货币政策执行报告

股票资讯

原标题:【中国黄金固定收益】稳定世界,保持币值稳定为目标——评2020年第四季度货币政策执行报告

著作者

评论

央行公布了2020年第四季度货币政策执行报告。我们认为以下几点值得注意:

第一和第四季度贷款利率略低于第三季度,主要受票据利率下降的影响

第四季度贷款利率略低于第三季度,主要受票据利率下降驱动。具体而言,新增贷款总体加权平均利率环比下降9个基点至5.03%,一般贷款利率环比小幅下降1个基点至5.30%,其中企业贷款利率环比下降2个基点至4.61%,票据融资利率环比下降13个基点至3.10%,个人房贷利率环比下降2个基点至5.34%。第四季度,LPR没有下调,一般贷款利率和个人抵押贷款利率变化不大,贷款加权平均利率下降主要是由票据融资利率下降驱动的。2020年10月至11月,票据市场受贴现到期日大、银行信贷供给强、企业贴现意愿弱等因素影响。票据利率下调,偏离资本利率;11月中旬信贷事件爆发后,央行货币政策操作分阶段松动,整体资金松动,导致票据利率进一步下降。但今年以来,随着信贷额度的收紧,1月份票据利率迅速反弹。根据证券交易所的数据,1月份票据承兑和贴现低于去年同期,授信额度收紧。另外,在房地产调控背景下,预计今年房贷利率也将开始上调。

二是重新确立公开市场操作利率和多边基金利率的基准锚定作用

2020年,货币市场利率和债券利率大幅波动。在经历了快速牛市之后,迎来了多年未见的快速熊市,对市场产生了重大影响。特别是净资产转型的银行金融机构无法适应如此高的利率波动。货币当局也对去年过高利率的波动持谨慎态度,希望能加以纠正。因此,货币政策执行报告第11页强调“引导市场利率围绕央行政策利率波动”。央行也解释了1月以来精细化操作的逻辑,即通过每日精准的公开市场操作,尽量不要放太多钱,也不要太快撤,让货币市场利率尽可能围绕政策利率波动。如果观察一年期存款利率,在去年11月之前,一年期存款利率往往与一年期MLF利率有较大偏差。但自去年11月信用债券违约风险出现以来,央行及时回笼流动性,导致货币市场利率再次下跌,一年期存单利率由3.3%降至2.8%。但2.8%略低于2.95%的一年期MLF利率,因此我们理解1月下旬应再次上调存单利率。最近一年期定期存款利率升至3.0%-3.1%,略高于MLF,央行也没有继续收紧。

我们认为,今年CPI和PPI较低,美国不会加息,央行提高MLF利率的可能性非常小。如果MLF利率保持不变,央行将尝试使一年期存单利率围绕MLF利率波动,这意味着今年货币市场利率和债券利率的波动性将明显低于2020年,利率不会有明显的上调或下调。

三是存款整改工作基本完成,下一步推进利率市场化可能有助于缓解银行负债压力

这份报告在存款部分涂了很多墨水。可以看出,2020年存款管理取得了很大进展,下一步将正式推进市场监管条件下的存款利率市场化改革。央行已开设第1栏,说明存款管理的内容。在第一栏“加强存款管理,维护存款市场竞争秩序”中,报告回顾了去年实施的存款管理工作。一是整顿非标准创新存款产品,包括活期存款计息、定期存款提前计息、定期付息等创新产品。央行公布整改结果,2020年末活期存款计息产品余额较整改前(2019年5月16日)下降81%,提前支取定期存款的计息产品余额降至0。二是去年实施的结构性存款利率自律管理要求,将保证收益率纳入自律管理范围。结果,保证收益率、整体预期收益率和赎回率都迅速下降,年末分别下降1.18个百分点、0.5个百分点和0.54个百分点,至1.25%、3.09%和3.03%。第三部分是目前要实施的异地存款管理。从2021年第一季度开始,央行将把地方法人银行异地吸收存款纳入宏观审慎评估(MPA)。我们认为,存款管理的两大任务,即整顿非标准存款创新产品和规范结构性存款收益率,在2020年基本完成,各地加强存款管理要求对市场影响不大。因此,总体来说,我们认为存款市场已经逐步规范,2021年存款管理的加强不会对市场产生太大影响。

因此,我们认为,在下一步市场调控的前提下,央行今年将推进存款利率市场化改革,存款今年有望恢复健康增长,银行负债压力有望缓解。在下一阶段的主要政策思路中,报告延长了存款利率市场化的要求,在下一阶段的主要政策思路中,不仅重温了“充分发挥市场定价自律机制的作用,规范存款利率定价行为”,还增加了“逐步推动存款利率市场化”。因此,我们预计,如果存款利率市场化逐步推进,银行尤其是具有吸收存款和规范经营优势的大银行的债务压力有望进一步缓解。

第四,中国货币政策对海外宽松货币政策溢出的影响得到了适当考虑

中国货币政策正常化早且紧,部分原因是国外宽松货币政策的溢出效应。央行在报告中开辟了“货币政策在大国的溢出效应”专栏对此进行解释。央行认为,在宽松的货币政策过程中,各大央行的国内流动性会向海外泄漏,而应对新冠肺炎肺炎疫情影响过程中的全球流动性泄漏比以往更加严重。比如2020年前11个月,外资持有美债的比例不仅没有因为流动性宽松而上升,反而下降了3.8个百分点;2020年,海外资金流入中国债券市场超过1万亿元,其中60%以上是海外央行的长期资金。因此,海外各大央行宽松的流动性对中国的流动性起到了重要的补充作用,因此中国的货币政策需要考虑这部分流动性溢出。因此,即使央行收紧国内流动性,考虑到海外流动性的溢出效应,国内流动性环境也未必吃紧。判断国内流动性吃紧的变化,不仅要从央行的流动性操作来判断,还要综合考虑货币政策的整体基调和态度,以及国内外复杂的流动性冲击的影响。

动词 (verb的缩写)从政策展望来看,央行强调世界是稳定的,但弯还是会转

在政策展望部分,央行再次强调稳字当头,不要急转直下。但央行提到“以保持货币稳定、促进经济增长为目标”。“保持货币稳定”这一术语在以往的货币政策报告中很少见到,说明它是目前关注的焦点。维持货币稳定可以理解为防止通货膨胀和通胀预期。一方面意味着CPI的价格稳定,另一方面也可能意味着房价、股价等资产价格的稳定,尤其是关系国计民生的资产价格的稳定。今年的CPI通胀压力不值得担心,但是很多城市房价从去年开始上涨过快,尤其是一线城市。由于去年宏观杠杆率上升,央行也对流入房地产的流动性和推高房价持谨慎态度。所以很多政策从一月份开始调控房地产。

因此,我们理解今年的宏观杠杆率应该适度调控,主要是控制信贷额度。每年的信贷额度可能会略低于去年的水平,这样M2和社会融资的增长率就会回落到接近名义GDP的水平。我们估计,M2的增长率可能会回落到9-10%的范围,社会融资的增长率可能会在几年后回落到10-11%的范围。

如果社会福利增长率下降,在流动性普遍收紧的情况下,实际上没有必要再进一步收紧货币市场利率和汇率两个价格信号驱动的维度,否则整体货币状况会趋紧,可能导致过度收紧。与2018年类似,我们认为,总体流动性的收缩和信贷风险的暴露最终可能会使央行在货币市场和汇率水平上适度放松,预计将出现在第二季度和第三季度。目前,资金仍将处于滴灌状态,但货币市场和债券利率可能在第二季度和第三季度有一定程度的下降。我们还是建议一季度可以增加债券配置。特别是最近债券收益率有所反弹,10年期国债可以稳稳买在3.2%以上。

第六,紧急政策将是稳定和持续的,一些金融市场将重新考虑支持私营企业发行债务融资

2020年特殊时期(疫情)出台的应急政策将稳步调整延续,包括继续实施普惠小微企业延期还本付息和普惠小微企业企业信用贷款支持计划,符合连续性、稳定性和可持续性。政策支持包括科技创新、小微企业和绿色发展。首次提出要增加种业发展、粮食安全等重点农业领域的信贷供给,依法规范拓宽农村担保范围,创新农村金融产品和服务。对于中小企业来说,要推动形成敢贷、肯贷、能贷、肯贷的长效机制,这说明央行上市在一定程度上鼓励金融机构在风险可控的基础上进行适度的信用下沉,包括需要引导大银行服务中心后期下沉。

在金融市场建设和风险防范层面,央行再次支持民营企业发行债券融资,强调实施《企业信用债券信息披露管理办法》,首次提出债券市场双向开放,人民币继续走强。中央银行鼓励资本流出,同时鼓励资本流入。金融创新应在审慎监管的前提下发展,普惠金融的服务质量和竞争力稳步提升,更呼应了互联网金融等监管问题。最后,关于股票风险,提到要做好股票风险化解收尾工作(新资产管理规定最后一年),同时要坚决遏制各种风险的反弹和回溯。

填充

原报告参见CICC固定收益研究2021年2月9日发布的研究报告。回搜狐多看

负责编辑:


以上就是中国证卷【中国黄金固定收益】以稳字当头,以保持币值稳定为目标——评2020年第四季度货币政策执行报告的全部内容了,喜欢我们网站的可以继续关注强丹股票网其他的资讯!