「华北制药股吧」金针菇毛利率低于同业 短期偿债压力大!万辰生物IPO欲寻新业绩增长点

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2020-05-14 15:55|

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2019年,金针菇占万臣生物主营业务收入的80.56%,但毛利率不占优势。随着市场竞争的加剧,万臣生物也背负着沉重的短期债务压力

《投资时报》研究员王宇

依靠金针菇走向世界的江苏鲁花生物科技有限公司(以下简称鲁花生物)仍在a股IPO队列中焦急等待,另一家以新鲜食用菌为主要产品的公司也卷入了上市浪潮。

《投资时报》研究员注意到,专注于鲜食用菌研发、工厂化栽培和销售的福建万辰生物科技有限公司(以下简称万辰生物)近日发布了首次上市招股说明书。

数据显示,万臣生物的核心产品是金针菇和真姬菇。截至招股书签约日,公司食用菌日产量可达247吨,其中金针菇227吨,真姬菇20吨。金针菇的销售收入占很大比例,对公司的收入和利润水平有很大影响。2017年、2018年和2019年(以下简称报告期),金针菇销售收入分别占主营业务收入的73.08%、78.48%和80.56%。

或者为了打破单一产品的束缚,万臣生物计划本次公募融资6亿元,其中90%以上将用于真姬菇的产业化生产项目。

万辰生物主营业务收入来源(万元)

来源:万辰生物招股书

从股权结构来看,公司实际控制人为、、陈,直接和间接控制公司68.35%的股权。

近年来,万臣生物的收入稳步增长,盈利能力良好。报告期内,公司销售毛利率分别为17.01%、20.48%和29.35%,稳步上升。但也面临着市场竞争加剧、短期偿债压力大等问题。

市场竞争加剧

依托现代生物技术,工厂化生产食用菌的万臣生物,在福建漳州和江苏南京有两个生产基地。目前其产品主要销往华东、华南、华中地区。

招股说明书显示,报告期内,公司营业收入从2017年的2.47亿元增加到2019年的4.51亿元,年均复合增长率为35.19%;净利润从2017年的1648.27万元增加到2019年的9218.76万元,复合年增长率为136.49%。

尽管万臣生物在报告期内发展迅速,但公司仍不得不面对工业产能快速增长带来的日益增加的市场竞争压力。

数据显示,2019年,金针菇和真姬菇的销售收入占公司主营业务收入的98.81%,金针菇是唯一一家占80.56%的企业。但招股书显示,2019年金针菇售价略有下降。

万臣生物的解释是,近年来,随着新竞争对手的加入和原有厂商的不断扩张,金针菇的市场竞争加剧,所以金针菇的市场价格稳定,略有下降。未来,随着行业产能的进一步扩大,激烈的市场竞争将进一步加剧,食用菌的销售价格可能大幅下降,从而影响公司的盈利能力。

此外,投资时报研究员注意到,在报告期内,万臣生物金针菇业务的毛利率并不优于同行业可比公司。

根据公司与招股说明书披露的同行业可比公司的金针菇业务毛利率对比,万臣生物金针菇业务2017年的毛利率明显低于其他可比公司,仅为13.29%,而同行公司的毛利率在30%左右。2018年,万臣生物毛利率有所上升,但仍低于同行。

对此,万臣生物解释称,公司2017年金针菇产品毛利率远低于同行业可比公司,主要是公司金针菇优菇率和生物转化率相对较低,影响了产品的单价和单位成本。

而且因为中兴菌业(002772)已经把销售费用计入了包装费用,所以毛利率偏高。排除包装成本的影响,万臣生物金针菇产品2018年毛利率高于中兴菌业,低于鲁花生物,接近雪荣生物(300511)。

万臣生物与同行业可比公司金针菇产品毛利率指标的比较

来源:万辰生物招股书

而万臣生物金针菇业务的毛利率低于同行,其真姬菇产品的毛利率明显高于同行。报告期内,万臣生物的真姬菇业务毛利率由2017年的20.73%上升至2019年的40.32%,而同行公司鲁花生物2018年的毛利率仅为3.46%,雪荣生物2017年和2018年的毛利率更是为负。

此外,《投资时报》研究员注意到,可比公司之一的中兴菌业在2017年生产真姬菇产品,当年实现销售收入2439.31万元,但公司并未单独披露其单价、成本和毛利率。鉴于项目亏损严重,中兴菌业于2017年将真姬菇生产线改为金针菇生产线。

万臣生物真姬菇业务毛利率及同行

来源:万辰生物招股书

同样的生意在真姬菇。为什么毛利率差别这么大?万臣生物在招股说明书中解释,报告期内,公司真姬菇保持了稳定高产的状态,产能利用率和生物转化率逐年提高,优良菇率保持在较高水平。因此,公司产品在真姬菇中的销售价格一直保持在较高水平,在报告期内逐年上升,而销售成本却逐年下降。

但雪荣生物在真姬菇2017年和2018年的业务仍处于流程调试阶段,产品质量不稳定,导致平均销售单价较低,单位成本较高。

鲁花生物真姬菇工厂于2016年初收购后成立,鲁花生物进行了一系列的改造和扩建工作。受此影响,其真姬菇植株产能利用率长期未达到饱和,2017年和2018年真姬菇产能利用率分别仅为78.44%和86.46%。

可见,万臣生物真姬菇业务在行业内的竞争力明显高于金针菇业务。因此,筹集到的资金90%以上将用于真姬菇工厂化生产项目也就不足为奇了。

但如果如招股书所述,目前真姬菇其他可比公司毛利率相对较低,主要是由于产能不饱和或工艺调试阶段,那么万臣生物在真姬菇业务上的毛利率优势在可预见的未来将不复存在。

万辰生物募集资金使用情况

来源:万辰生物招股书

短期偿债能力低

《投资时报》的研究人员查看了招股说明书,注意到公司短期偿债压力较大。

招股书显示,万臣生物短期偿债能力指数明显低于报告期内同行业平均水平。2017年,行业流动比率和速动比率的平均值分别为3.35和3.12,而万晨生物的上述两项指标分别为0.55和0.35。2018年,行业流动比率和速动比率的平均值分别为2.39和2.11,而万晨生物的上述两项指标分别为0.51和0.33。

万臣生物与同行偿付能力指标的比较

来源:万辰生物招股书

对此,招股书解释称,该公司的流动比率和速动比率较低,主要是因为食用菌的工业化生产是一个资本密集型行业。报告期内,公司业务发展迅速。为了满足业务发展的需要,需要投入大量资金购买房地产和设备等长期资产,以扩大生产能力。报告期内,公司主要通过自我积累和银行借款筹集项目建设所需资金。

可以看出,公司正在积极规划真姬菇的工厂项目,因此近期仍需要更多的项目建设资金。在风险预警中,万臣生物还提到,如果未来不能积极拓展融资渠道,公司的流动比率和速动比率可能会进一步下降。

另外,作为现代农业企业,公司生产的食用菌虽然在工厂化生产环境下高度标准化,但作为生物制品,在生产过程中不可避免的会受到杂菌、害虫的影响。如果发生杂菌或病虫害的大规模感染,公司的食用菌可能面临减产和质量受损的风险,从而影响其盈利能力。


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