「徐冠华」长期投资唐:明年股市不会悲观,资金会聚集在优质企业

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嘉宾介绍:唐,上海昌建投资管理有限公司总经理、投资总监,擅长价值投资,拥有21年证券从业经验。曾任海通证券资产管理部投资经理、东吴基金股权投资总监、招商局基金股权投资副总监。经过长期的基本面分析和组合投资经验,其管理的东吴嘉禾基金和东吴战略基金分别获得了2010年和2013年的同类前10名。

2020年即将结束,市场对2021年的股市看法不一。2021年股市表现如何?市场流动性会差吗?结构性市场会加剧吗?香港股市有投资机会吗?对此,东方财富网邀请上海昌建投资总经理唐做客《财富·大咖啡秀》栏目,与大家分享精彩的观点。

唐在接受采访时说,我们可以对明年的市场保持乐观,在经济复苏的背景下,股市不太可能出现大的调整。同时,货币宽松政策也不会猛烈推出。此外,居民资产配置的转移和外资的流入有利于股市的表现。

唐强调,市场结构越来越明显,资金正在向优质企业聚集。这个过程是中国股市的成熟过程,不可逆转。在2021年港股投资方面,他表示对明年港股投资机会更加乐观。第一,港股估值水平低。其次,港股上市公司的盈利能力一般预计明年增长20%。如果这个预期能够实现,香港市场明年应该会有更好的机会。

以下是采访记录:

1)明年市场不会悲观

主持人:观众朋友们好。欢迎来到今天的财富咖啡展。首先,我们通过短片了解一下今天的嘉宾。

主持人:欢迎唐先生做客。你好,唐先生。

唐:观众朋友们好,主持人好。非常感谢东方财富提供的平台和机会。

主持人:随着近期基本面的好转,长线投资如何看待下一个市场?

唐朱彝:其实现在是年底了。大家对明年的市场有各种各样的看法。有很多乐观的投资者,也有很多悲观或保守的投资者。具体到乐观的原因,很多人都是从根本上讲这个问题的。我们也认为,从基本面来看,明年经济基本面可能会好一些,全球经济可能会出现V型反转。或者当疫苗推出时,全球经济将呈现V型反转,这是大家看好明年市场的最基本原因。对明年持悲观或保守态度的投资者普遍认为,明年流动性可能会很差。我们可以看到,虽然今年经济不是很好,但股市表现很好。其中一个最重要的原因是全球主要央行史无前例地推出了各种宽松政策。比如在中国,为了拉动经济,我们的社会杠杆率提高了20%。在美国经济比较差的五六月份,整个社会都被关闭了。美联储出台十几项经济刺激计划和大量宽松政策,导致美联储资产负债表从4万亿扩大到7万亿以上,这是史无前例的。因此,我们可以看到今年股市的估值有了显著的提高。明年,大家都认为如果经济好,就应该撤回货币政策。所以从这个角度来说,大家都认为明年股市会面临更大的估值压力,所以不是很乐观。

我们的观点是,首先,我们认为明年市场不会悲观,或者可以保持乐观。为什么?首先,我们认为,在经济复苏或经济好转的背景下,股市基本上不太可能出现相对较大的调整。从历史来看,只要股市的经济基本面是好的,市场就不会很差。第二种情况是大家普遍担心的流动性问题。我们认为股市的流动性问题可能没那么大。一方面,从货币政策的角度来看,货币政策的目的是改善经济。如果明年经济好转,货币政策可能会慢慢退出,或者边际宽松可能会变得更紧。如果经济不好,货币政策不能退缩,而是会继续放松。因此,货币政策与整体经济呈现出跨步关系,退一步讲,但其总体目标是服务于宏观经济复苏,不可能显得更大更宽松。第二个与股票流动性有关。我们想的不仅仅是货币政策,还有什么?对于a股来说,居民资产配置的转移对a股的影响非常非常大。我们看到今年公募基金发行规模已经达到3万亿以上,其中股票型基金或者部分股票型基金的规模已经达到2万亿。这个规模是巨大的。从2009年或者2010年到2019年,我们的股票基金规模大概会保持在2万亿,今年又增加了2万亿。所以我们,另外,我们可以看到人民币在升值,海外资金普遍在流入。海外资金通过港股等QFII进入a股的比例越来越高,占a股流通市值的比例越来越大。所以在这些因素的影响下,我们相信明年a股市场的流动性不会很差。

通过这两方面的分析,我们认为明年经济不会不好,流动性也不会那么悲观。所以总体来说股市还是保持比较乐观的态度,我觉得具体的机会应该从结构上找。

2)结构化估值的差异或不可逆性

主持人:谢谢大家的深入讲解。这两年市场结构明显,个股差异较大。从你的专业角度来看,明年结构会不会深化?

唐:这两年,市场结构越来越明显,很多投资者,尤其是散户,很难接受这种情况。具体来看,这个结构主要分为两个方面。第一个方面,我们看到社会上或者股市上的资金,越来越集中在优质企业,集中在蓝筹股。我们认为这个过程是政策和市场制度化的结果。这个过程就是中国股市走向成熟的过程,这是一个不可逆的过程。

说到政策,我们可以看到,最重要的是发行制度的改革和退市制度的改变。发行制度的改革让我们现在更容易上市,优质公司容易上市,不需要借房子,差的公司基本都被市场抛弃了。我们看到有2万亿市值的优质公司,几个亿的ST公司,还有4亿到5亿的要退市。如此多的结构差异是显而易见的。另一个非常重要的变化是投资者结构的变化。我们看到零售基金在市场中的比例越来越低。刚才我们提到公募基金的发行量已经达到2万亿元,零售基金的增速明显低于这个水平。从统计的角度来看,散户在a股市场自由流通市值中所占比例下降了52%,而去年为57%。甚至更早,几乎没有机构投资者,这个市场全是散户。但是这个过程总是在变化的,机构投资者的比例会越来越高,所以机构投资者越来越关注基本面的想法会越来越强烈。所以结构分化和重视基本面的过程是不可逆的。

具体到第二点,在优质公司里,我们看到总公司的溢价也是相当明显的。一线公司和二线公司的估值差异发生了很大变化。很多投资者觉得很难接受这种情况,觉得这也是一家好公司。为什么值50倍,那只值20倍?他们想找到估值转换的过程,但是这个过程并没有实现。我认为有几个明显的因素,除了我们刚才提到的制度因素,还有一个。我们可以看到,在经济发展的过程中,当一个行业从刚开始成熟的大量参与者中进来,这个行业的参与者会越来越少,总公司的实力也会越来越强。一个行业的顶尖公司和底层公司对市场和客户的影响明显不同。特别是经过2018年的经济调整和2020年的疫情,我们看到龙头企业越来越强大。他们应对市场风险和市场发展的能力明显变得非常强。一些总公司为了开拓自己的市场而继续收购合并,这样就导致了总公司溢价和二三线公司的区别。

而所有估值中最根本的区别是什么?取决于一个公司的成长速度,决定了它的估值水平。所以我们在成熟市场可以看到,如果同一个公司成长很快,前景很好,那么它的估值会很高。举个例子吧。比如芯片巨头英特尔,估值只有10倍左右,收入约700亿美元。排在英特尔后面的AMD估值100倍,收入只有英特尔的十分之一。是因为投资者普遍看好AMD在芯片市场的地位,导致两者估值存在差异。英特尔虽然是头,但是没有溢价。最根本的溢价和无溢价取决于公司的发展前景,这表明我们的市场越来越专业化,需要专业的投资者来判断这些事情。大部分投资者如果有专业研究,应该通过专业研究进行投资。尽量不去追求这些题材,市场价值等等。

3)看好2021年港股投资机会

主持人:最近香港股市回调情绪越来越强烈。长期投资如何看待以下香港股市?

唐:我们公司一直在加大海外投资。我们对2021年香港市场的投资机会持乐观态度。为什么会这样想?首先,香港市场的估值水平比较低。我们可以看到香港市场从2018年开始调整,然后受到各种事情的影响。2019年,香港市场也在调整。2020年,整个东亚市场为正,香港市场仍为负或调整中。从具体指数来看,恒生指数应该是5: 00和6:00的负收益率水平。恒生指数三分之二的股票在跌,三分之一的股票在涨。此外,我们也看到了香港市场的整体情况。我们做了一个统计。2500多家公司中的1500多家公司今年出现了负回报,这是在下降。2500多家公司近1700家低于净资产,PB。所以我们可以看到,估值水平很低的时候,机会肯定很多。但香港市场的投资者大多是机构投资者,大家更关注上市公司的业绩水平。如果上市公司的业绩水平没有显著提高,那么这个市场可能会上涨,但没有激励它上涨。具体到明年,我们觉得时机已经成熟,因为我们可以看到,根据统计,香港市场上市公司的利润水平一般预计明年会增长20%,这在香港市场是一个比较高的水平。因此,如果我们认为这一预期能够实现,香港市场明年应该会有更好的机会,我们也看好香港市场明年带来的机会。

主持人:从板块来看,你喜欢港股什么方向?

唐朱彝:香港市场之所以存在,交易之所以活跃,主要是因为香港市场是世界资本投资中国的窗口。香港市场最重要的是中国股票或企业对中国公司的投资机会,尤其是二、三线公司,其业绩随着中国经济的复苏而有所提升,其股价可能仍处于相对较低的水平,因此其机会是显而易见的。这是第一类估值水平相对较低的中国商业公司。第二类是香港市场有一些独特的上市公司,例如一些在其他市场比较少见的博彩股,一些在mainland China也在香港上市的教育股,交易所公司,以及从美国到香港两次上市的中国科技公司等。这些公司都是独一无二的,这是香港的另一种投资机会和独特的市场投资机会。我们认为第三类投资机会是本地公司在香港的投资机会。如果明年香港市场和香港社会恢复正常,这些公司由于前期各种因素处于估值相对较低的状态,应该有明显的投资机会,比如香港的旅游股、商业股、酒店公司等。这是香港市场的三大投资机会。

主持人:谢谢大家的深入讲解。时光飞逝。今天的节目到了。谢谢大家的关注。下次见!

唐:谢谢!


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